文 / 三生 。东阿阿胶

来历 / 节点财经 。价值

近年来中药热，认知“‌中药三宝”的咋进说法广为流传，即人参 、东阿阿胶鹿茸和阿胶。价值其间 ，认知开展最好的咋进当属阿胶这个品类 ，培育出了东阿阿胶这家上市公司 ，东阿阿胶并且一度被称为“药茅”。价值

东阿阿胶有此待遇，认知我国私募大佬赵丹阳功不可没
。咋进2009年，东阿阿胶他斥资211万美元拍下了巴菲特的价值午饭，聚餐时，认知他带去了两样礼物：一瓶茅台和一盒东阿阿胶 。从此 ，东阿阿胶“药中茅台”的称谓广为人知。

在某些方面，东阿阿胶和茅台的确有相似之处
，比方涨价
。2010年至2018年期间，东阿阿胶总共涨价15次，产品价格也从开端的80元/公斤上涨至最高5900元/公斤。

可是 ，东阿阿胶毕竟成不了茅台。《药品管理法》及其药监局规则：“药品有效期最长时刻期限一般不得超越5年。”
。东阿阿胶天然不能破例，无法像茅台相同“越老越香” 。 。当然 ，或许有人会说，东阿阿胶现在的成绩和股价体现看起来还不错，均处于前史高位 。可是 ，这或许正是需求投资者进步警觉的时分。

01 东阿阿胶 ，首要靠营销 ？

讨论东阿阿胶的“现在”，就不得不说到其在2019年的那场“危机”。当年
，东阿阿胶的营收一度从73.38亿元骤降至29.59亿元 ，同比暴降近60%；净利润更是巨亏4.55亿元，创下上市以来的前史记录 。

而之所以呈现这种情况 ，就在于其持续、高频、大幅度的涨价。关于涨价，前面现已说到，其时其终端零价格从每斤几十元飙升至数千元，而背面的理论支撑 ，则是所谓的“价值回归”。其中心逻辑在于 ，阿胶在前史上是为皇室贡品，其价值被严峻轻视 ，经过涨价 ，是让其回归本应有的高端消费品和奢侈品位置 。

在消费晋级和信息不对称的时代背景下，东阿阿胶的营销战略取得了空前的成功。可是，这一战略并非无懈可击。首要
，任何产品的价格弹性都是有限的，即便是被赋予了文明和健康光环的阿胶 ，当价格高到超出绝大多数中心消费集体的心思和实践承受才能时 ，需求必定萎缩 。

其次，在途径方面，长时间的涨价预期使经销商变成了“蓄水池”。财报数据显现，2019年公司的存货周转天数暴涨到800天。这一数据标明 ，很多阿胶块积压在途径中，当终端需求疲软，价格上涨的预期消失时
，这个库存“堰塞湖”便会难以维系。对此 ，其时东阿阿胶也并未讳言 。

所以 ，2019年东阿阿胶成绩“爆雷”后，其解说称“自动紧缩途径、整理库存”。这句话说得轻松 ，其背面则是东阿阿胶增加形式的脆弱性。

当然 ，尔后东阿阿胶成绩逐步回暖，成功扭亏为盈 ，最近几年更是坚持了看起来不错的增加势头 ，好像在宣告“王者归来”。

可是，假如仔细分析其营收和净利润的增加趋势，仍难免有值得警觉之处  。仅从增速调查 ，《节点财经》发现，近年来东阿阿胶的营收增幅呈现出不断加大的趋势
，而相比之下，净利润的增幅则有所放缓。虽然全体体现看起来还不错，但其增加潜力仍值得重视
。

从去库存的视点来说，东阿阿胶真实的检测或许在于 ，当途径补库周期完毕后，其是否还能保持高速增加。

此外，东阿阿胶将产品分为以阿胶块为代表的“药品”和以“桃花姬”阿胶糕 、阿胶粉等为代表的“健康消费品”，看起来对错常抱负的“双轮驱动”，能够供给微弱且独立的增加动力。

可是，财报数据显现 ，阿胶及系列产品的毛利率终年保持在70%左右的高位，东阿阿胶的盈余仍高度依托那个最传统
、故事讲得最久的阿胶块。其战略看似“两条腿走路” ，实践上仍是一条“大象腿”（阿胶块）撑起了悉数，抗危险才能并未得到根本性改进。

并且，东阿阿胶是重营销  、轻研制的典型
，出售费用和研制费用相差悬殊 。2024年财报显现 ，其总营收为59.21亿元 ，出售费用高达19.73亿元，同比增加32.77%，出售费用占比到达33.32% 。相比之下，研制费用仅为1.74亿元 ，与2023年根本相等，占营收比重仅为出售的零头。。

所以
，东阿阿胶商业形式的实质，依然是一家营销驱动而非研制驱动的公司
，其价值更多是来自于营销 。而这种形式将会带来什么问题，值得持续研讨 。

02 质疑不停
 ，价值认知仍待进步 ？

明显，东阿阿胶的首要心思都放在了商场推广
、途径维护和品牌故事的叙述上
。至于怎么对阿胶的成效进行更深层次的、契合现代医学规范的科学研讨，或是开发具有颠覆性技术壁垒的新产品 ，好像并不是其要点 。

在《节点财经》看来 ，对这种途径依托的结果，或许让东阿阿胶的故事永久只能在“传统”“文明”“补养”的结构内打转，很难到达如片仔癀
、云南白药等同行相同的千亿规划。并且 ，当新一代顾客越来越垂青科学依据和真实成效时
，其依托营销构建的“护城河”其实并不安全。

东阿阿胶的应战之一，就在于驴皮资源的束缚。众所周知 
，阿胶的仅有中心质料是驴皮，“得驴者得全国”。但伴随着农业机械化 ，我国毛驴的存栏量呈现断崖式跌落，据我国畜牧业协会驴业分会数据显现
，到2022年末我国驴期末存栏量已从上世纪90年代的上千万头下降至174万头 。

为了补偿制造阿胶对驴皮的很多需求，进口驴皮就成为不得不的挑选 。据华西证券研报显现，现在国内外驴皮收购占比根本相等 。但出于维护考虑，不少国家开端对驴皮交易和活驴宰杀进行约束。上一年就有音讯传出，非洲联盟经过了一项针对驴皮交易的动议 ，决议对非盟成员国的驴皮出口施行15年的禁令。

东阿阿胶想要更进一步
，一个安稳且巨大的驴皮供给系统必不可少 。可是 ，以当时驴皮产业链的情况难度不小。这意味着东阿阿胶的物理产能，自身或许就存在一个难以打破的上限。

驴皮产业链之外，在品牌叙事上 ，阿胶的成效 ，在干流科学界一向存在争议 。其中心成分是胶原蛋白 ，营养价值是否配得上昂扬的价格，是网络上“智商税”争辩的焦点  。

2018年2月，国家卫生计生委12320卫生公益热线官方微博就曾发了一条推送，称“阿胶仅仅'水煮驴皮'。驴皮的首要成分是胶原蛋白，这种蛋白质缺少人体必需的色氨酸
，并不是一种好的蛋白质来历。”虽然后边有驳斥谣言，但质疑并未散失。

现在，你随意在网上一搜就会发现
，大众对阿胶的质疑仍广泛存在。当然，东阿阿胶也认识到了问题所在，近年来不断投入资金与各大科研院所协作 ，企图从现代医学视点阐释其补血、美容、增强免疫力等成效 ，但其药用价值认知度仍有待进步
。

终究  ，问题都归结为一个更大的应战，东阿阿胶的未来 ，终究想成为一家什么样的公司？

走“药中茅台”的奢侈品之路 ，2019年的危机好像现已证明很难。而假如要成为一家渠道型的 、依托科技立异的现代“健康消费巨子”，这条路恐怕就要求其改变重营销、轻研制的形式 ，树立真实有壁垒的科研才能
，并创造出能脱离“驴皮”依托的 、被商场广泛承受的新品类。

所以，虽然东阿阿胶的财报看起来不错 ，资本商场的决心并缺乏。

2025年一季报发布后 ，东阿阿胶4月25日大跌3.02%；4月28日跌停，4月29日，再次大跌2.06%。 究其原因
 ，很有或许在于其当期应收账款到达5.4亿元，同比增加190.08%。而2024年年末
，这个数字仅为7920万元。

东阿阿胶无疑是一家成功的企业 ，它将一个区域性特产打造成了全国性的商业传奇。可是，对单一产品的依托 、营销驱动的增加惯性及产业链的限制等许多窘境，都在私自消磨品牌故事的魅力 。

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