出品 | 子弹财经 。不躺平

作者 | 吴磊。被上碧桂

6月9日，斥责碧桂园召回全国各区域总裁 ，后杨惠妍举办了月度办理会议。重申债路

这场会议的园化中心主题之一是冲刺年中“保交房”大考。会上，漫漫碧桂园董事会主席杨惠妍着重，不躺平碧桂园“必须坚持不躺平” 。被上碧桂

比较于在“保交房”上的斥责活跃情绪，碧桂园在债款重组中的后杨惠妍姿势  ，却频惹斥责。重申债路

本年4月，园化碧桂园曾拿出一份境外债款重组方案。漫漫面对超140亿美元的不躺平境外违约债款，碧桂园方案给予债款人的转股价为2.6港元/股或10港元/股，而给予控股股东杨惠妍宗族的转股价格却低至0.6港元/股 ，被外界质疑“双标” 。

尽管如此，碧桂园办理层仍对完结境外债款重组抱有期望 。

在上述重组方案中，碧桂园表明 ，公司拟致力于2025年12月31日前完结境外债款重组。

另据观念、新京报报导，在6月5日举办的股东周年大会上，碧桂园首席财政官兼履行董事伍碧君表明，期望本年内能够完结境外重组作业，下一年上半年能完结境内揭露商场债的重组。

不过，在这场和债款人的博弈中，碧桂园是否过于达观了？

1、重组方案惹质疑，杨惠妍“双标”？

进入2025年，碧桂园一直在推进境外债款重组。

4月11日，碧桂园发布公告称
，现已与项目小组协议重组主张的首要条款，其占现有债券债款本金总额的29.9% ，而项目小组的成员现已签署重组支撑协议 。

与此同时，碧桂园调整了归入重组规模的债款，境外重组债款本金（不包含利息）从本年1月的164亿美元 ，调减至4月的140.74亿美元。

关于归入重组规模的债款人，碧桂园则给出了5个方案 ，包含现金回购、零息强制性转化债、中期东西、长时刻东西等单个或组合方案，还款日期遍及延伸6年以上 ，中心是“削债+展期+股权置换”
。

假如债款人挑选现金回购 ，每100美元最高可兑付10美元 ，还要经过反向荷兰式拍卖方法取得（这种方法也被称为“减价拍卖”） ，出价低者能够取得兑付现金的机遇
。

假如挑选强制性可转化债券，碧桂园则给出了2.6港元/股和10港元/每股两个换股价格，债券期限越长
，换股价格越高。

Wind数据显现
，到2025年6月12日收盘，碧桂园报收0.385港元/股。若以此来看，碧桂园给出的两个换股价格溢价都在5倍以上。

假如碧桂园关于一切债款人天公地道，也无可厚非，但问题在于，杨惠妍宗族拿到的“剧本”彻底不同
。

在碧桂园重组境外债款的减缩中，杨惠妍宗族做出了必定退让 。依照方案，碧桂园控股股东11.5亿美元（或等值）的股东告贷，拟转化为碧桂园“森林城市”项目的股权和碧桂园的股份 
。（编者按 ：到2024年末，必胜有限公司持有碧桂园51.94%股权，此公司由杨惠妍全资持有 。） 。

也正是借由这次机遇，杨惠妍宗族取得了贱价换股的机遇。

碧桂园发表的信息显现 ，上述股东告贷中的5000万美元（或等值）将用作收买公司直接持有的Country Garden Pacificview Sdn. Bhd（此公司是马来西亚的森林城市项目的开发商之一）60%股权的对价
。

别的
，剩下约11亿美元（或等值）将用作认购碧桂园股份，初始行使价为每股0.60港元。

这和重组方案中债款人取得的换股价格，有着大相径庭，引发外界关于杨惠妍宗族“双标”的质疑。

那么，碧桂园给到债款人与杨惠妍宗族的换股价格为何有如此大的差异？是否涉嫌向杨惠妍宗族利益输送 
？对此，「界面新闻·子弹财经」企图向碧桂园方面进行了解，但到发稿仍未获回复。

另一边的债款人，情绪也并不算非常活跃。

本年5月以来
，碧桂园现已三次延伸境外债款重组支撑协议赞同费用期限，以及一般重组支撑协议赞同费用期限，以等候更多债款人赞同重组协议
。

好在 ，相关部分给了碧桂园必定的喘息空间。5月26日 ，我国香港高等法院同意了碧桂园的延期请求，呈请聆讯现被延期至2025年8月11日。

即使重组开展面对困难，碧桂园仍非常达观 。

据新京报报导，在6月5日举办的股东周年大会上 ，伍碧君表明，在境外债方面，公司现在已与超越70%的债款人在高息债方面达到一致 ，方针是在本年内完结境外债款全体重组作业 。

至于境内债款，期望能够在本年下半年构成一个归纳的解决方案，于下一年上半年完结境内揭露商场债的重组  。

2、未化债先奖赏 ？杨惠妍遭处置
。

还未化解债款危机，碧桂园就现已流露出“论功行赏”之意。

4月11日 ，碧桂园在公告中提出
，主张设立新办理层鼓励方案，将公司普通股的5%可按全部摊薄基准（包含全部转化强制性可转化债券、SCA认股权证及股东认股权证）颁发办理层团队，以鼓励办理层完结其商业方案。

依照碧桂园当日总市值123亿港元核算 ，5%股权约合6亿港元。

碧桂园有意大笔奖赏办理层，但问题在于，办理层终究是否给碧桂园带来了“质”的改动？至少从现在来看，碧桂园的窘境仍然显着。

财报显现，2024年，碧桂园完结总收入2528亿元，同比下滑约37%；归属于公司股东净赢利亏本328亿元 ，接连3年亏本 。

别的 ，5月16日
，碧桂园地产集团发布公告称 ，因为碧桂园地产集团（碧桂园境内发债主体）未能准时发表2024年中期陈述 ，上交所对公司
、时任董事长杨惠妍、时任总经理兼信息发表事务负责人简暖棠 、时任财政负责人陈淑兰予以揭露斥责的处置 ，并记入诚信档案 。

在此之前 ，因为碧桂园地产集团迟迟没有发表2023年财报，上交所就对杨惠妍采取了通报批评的处置 。

不仅如此
，进入2025年，碧桂园的出售仍未见起色 。

6月6日，碧桂园发布5月出售额 。5月，公司完结权益出售额30.9亿元 ，同比下滑28%；1月-5月，其完结累计权益出售额139.4亿元，同比下降35.61%。

据汹涌新闻报导 ，在上述股东大会上，碧桂园常务副总裁程光煜表明 ，估计本年全年权益出售额在300亿元至400亿元之间 。

拉长时刻来看，这乃至不如碧桂园巅峰时期一个月的出售额。其实，碧桂园去化困难是多方面要素形成的，除商场环境
、企业信誉等问题之外
，还与公司长时刻深耕非一二线城市有关 。

近期以来，在方针的继续托底下，一二线城市首先复苏  ，其他层级城市的复苏相对缓慢 ，这从华润置地 、保利开展
、金茂等房企要点布局一二线城市中可窥一二。

仅仅，于碧桂园而言，堕入流动性危机之后，已没有满足实力来进行调仓
，只能等候机遇 ，寄期望于时刻 。

据了解，碧桂园2025年战略方针聚集“保交房”等中心使命，中期则逐渐提高资产负债表质量，再到未来进入新常态的正常运营状况。

在6月9日举办的月度办理会议上，碧桂园总裁莫斌表明
，没有永久上行的商场
，亦没有永久下行的商场 ，关键在于更好地习惯新的商场常态，“耐心肠等候商场修正机遇期”。

3、危机难解 ，碧桂园服务想要“切开”。

碧桂园还想“耐心肠等候” ，但相关企业碧桂园服务却“等不及”想要“切开”
。

5月23日 ，碧桂园服务也举办了股东大会，现场硝烟味十足。据中房报报导 ，在大会上 ，办理层泄漏
，为削减碧桂园的影响，公司有考虑过更名。

从2021年下半年开端，多家房企相继呈现流动性危机 ，物管职业“巢毁卵破”。不管物管企业怎么着重本身事务的独立性，都难以抵御地产下行带来的反噬，即使是强如碧桂园服务 ，也难以脱节这一危机。

2023年10月10月，碧桂园宣告 ，没有付出一笔本金金额为4.7亿港币的到期金钱，正式违约。

碧桂园违约之后，碧桂园服务也被连累。2023年 ，碧桂园服务完结收入426亿元，同比增加3%；股东应占赢利2.92亿元，同比暴降85%。

在财报中 ，碧桂园服务解说，因为碧桂园呈现流动性危机，根据慎重性考虑，对来自相关方的交易应收款计提预期信誉亏本预备总额21.99亿元 ，其间 ，关于来自碧桂园集团的交易应收款计提预期丢失亏本预备总额21.82亿元。

就在碧桂园正式违约的同一天
，在碧桂园服务作业12年之久的李长江辞去总裁 、履行董事等职。此前 ，李长江曾推进碧桂园服务的上市
，而碧桂园服务的市值一度超越2700亿港元
，可谓物管职业的“奇观”。

就在卸职总裁之前的7月份，李长江与爱人黄志华曾算计减持碧桂园服务超300万股股票，套现超2800万港元 。

辞去职务之后，李长江承受媒体专访时表明：“只要地产稳了，物业才能够起来
 ，特别是有开发商布景的物业公司特别如此
。”。

在这种情况下
，碧桂园服务想要和碧桂园“切开”也在情理之中 。但现实情况是 ，碧桂园服务的“含金量”太高 ，碧桂园、杨惠妍宗族都“离不开”碧桂园服务。

到2024年末，碧桂园服务的现金及现金等价物高达153亿元、金融资产5.8亿元、定期存款18亿元  ，且短期告贷只要不到4亿元，现金流足够 。

就在本年5月7日 ，碧桂园服务发表 ，公司赞同向杨惠妍实控的必胜有限公司、Fortune Warrior两家公司 ，供给本金人民币10亿元（或等值港币）的循还告贷融通，用于碧桂园的“保交房”相关事项。

其实，在2024年 ，碧桂园服务成绩的现已有了好转痕迹——完结收入440亿元，同比增加3.2%；股东应占赢利18亿元，同比增加518.7%
。

此时此刻 ，如若能防止碧桂园连累，碧桂园服务仍有在物管商场领跑的实力 。仅仅，在没有完结“切开”之前 ，碧桂园违约的暗影仍然会笼罩在碧桂园服务身上。

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